宽度收敛到 1.9×，换手差 20 倍：光模块与互联五个标的

TL;DR

把底层行业固定住，上市以来的区间宽度会收敛；而换手完全不收敛 —— 这两个指标测的不是同一件事。

• 五个里有四个的区间宽度挤在 1.888×–1.975×：MRVLB 1.888×、LITEB 1.947×、COHRB 1.952×、CRDOB 1.975×。最宽与最窄只差 4.6%，而它们的挂牌窗口是 110 / 121 / 88 / 88 天，市值相差 12.9 倍。
• 最干净的一对是 COHRB 和 CRDOB：同一天上市（2026-08-04）、同样 88 天窗口。宽度 1.952× 对 1.975×，距最高 −46.3% 对 −47.1%，区间位置 5.1% 对 4.6% —— 价格走得几乎一样。而换手是 0.141× 对 2.916×，差 20.7 倍。
• COHRB 是全盘 100 个标的里换手第二低的（最低是 AMATB 0.1297×），CRDOB 是第七高的。 两个指标把同一个行业里价格表现最接近的两个标的放进了分布的两端。
• 反例在组内：AAOIB 的宽度是 2.453×，和 MRVLB 同一天上市、同样 110 天窗口，却宽了 30%。收敛不是定律。
• 1.95× 这个数值本身也不特殊。 在 COHRB / CRDOB 那批 10 个标的里，最宽的两个是稀土股 USARB 2.313× 和数据中心股 IRENB 2.133×，都比它们宽；而挂牌 100 天以上的 28 只普通股的宽度中位数是 1.768×。
• 这一组比全盘更冷：市值占 2.2%，成交额只占 1.7%，换手 0.5183× 对其余 95 个的 0.6657×。
• 这张快照不能算溢价。 数据里没有底层参考价，也没有分红复投乘数，所以本文不给任何溢价/折价数字 —— 不是遗漏，是算不出来。

一、这五个是什么

bStocks 是币安自营的链上股票发行方（主体 BTech Holdings Limited，ADGM / FSRA 上市凭证，单链 BNB Chain，仅币安交易）。CoinMarketCap 报告它有 105 个标的，本文用的快照是其中 100 个，时间戳 2026-10-31T06:06:52Z。

这五个的底层都在算力建设的同一层：光收发模块、光学元件、高速互联芯片。它们不卖加速卡，卖的是把加速卡连起来的东西。

五个合计市值 $2,846 万，占全盘 $13.1838 亿 的 2.2%；成交额 $1,475 万，占全盘 $8.7346 亿 的 1.7%。占成交比低于占市值比，所以这是一个比全盘更冷的组：换手 0.5183×，其余 95 个是 0.6657×。

五个的类型完全一致 —— 全是普通股，没有 ETF、没有 ADR、没有杠杆产品。这一点是本文的前提：前两篇把宽度的差异分别归给「价格锚的松紧」和「底层自己的波动」，而这一组把包装、行业、发行方、链全部固定住了，剩下能变的只有底层那家公司和挂牌的时间长度。

二、宽度收敛到 1.9× 附近

区间宽度 = 上市以来最高 ÷ 最低。它衡量这个代币在自己的历史里走过多大的范围。

前四个落在 1.888× 到 1.975× 之间，最宽与最窄相差 4.6%。

这个收敛不平凡，因为被固定住的只有行业，没有别的：

• 窗口差 33 天。LITEB 挂了 121 天，COHRB 和 CRDOB 只有 88 天。按「挂得越久越容易走出极值」的常理，121 天那个应该明显更宽 —— 它排第二窄。
• 市值差 12.9 倍。COHRB $844 万，CRDOB $65.5 万。
• 单价差 7.8 倍。LITEB $844.45，AAOIB $69.51。

三个本该制造差异的维度都没有制造差异。

三、反例：AAOIB 从内部打破它，而 1.95× 本身也不特殊

上面那张表容易被读成「同行业必然同宽度」。它不是，有两层反例。

第一层在组内。AAOIB 的宽度 2.453×，和 MRVLB 同一天上市（2026-07-13）、同样 110 天窗口，却宽了 30%。 两个代币的底层都在光互联这一层，包装一样、链一样、交易场所一样，窗口一天不差 —— 宽度仍然分开。AAOIB 距最高 −56.8%，是五个里最深的回撤；30 日 −31.54%，也是五个里最差的。一个把其余四个解释得很好的模式，解释不了第五个。

在挂牌 100 天以上的 46 个标的里按宽度从窄到宽排序：AAOIB 第 39 位、LITEB 第 29 位、MRVLB 第 28 位。 AAOIB 不是和另外两个挨着的，它在更靠后的位置。

第二层是：1.95× 这个数值并不属于光模块。 2026-08-04 那天一共上了 10 个标的，COHRB 和 CRDOB 在其中：

同一个 88 天窗口里，比这两个更宽的有三个，全都不在光互联这一层。 一个稀土矿商和一个数据中心运营商都走出了比它们更大的范围。

而挂牌 100 天以上的 28 只普通股，宽度中位数是 1.768× —— 1.95× 只比普通股的中位数高一点，不是一个特征值。

所以第二节那个收敛能支撑的说法要缩到这么窄：在这五个里，四个的宽度彼此接近，而窗口长度和市值都没有把它们分开。 它不能支撑「光模块的宽度是 1.95×」，也不能支撑「同行业必然同宽度」。

同一批里还有一个值得记下的对照：ALABB 1.595× 的底层也是互联芯片（Astera Labs），和 CRDOB 同一天上市、同一个赛道，宽度却窄了 19%。 把「互联芯片」这个标签再收紧一层，收敛就散掉了。

四、换手差 20.7 倍，价格却几乎重合

把 COHRB 和 CRDOB 并排放 —— 这是这份快照里能找到的最干净的一对：同一天上市、同样 88 天、同一个行业层、同一种包装。

价格那四行几乎重合，换手差 20.7 倍。

原因在分母。换手 = 24 小时成交额 ÷ 市值。两个标的的绝对成交额在同一量级（$119 万 对 $191 万），而市值差 12.9 倍，于是比值差 20.7 倍。

这件事的位置在全盘分布里更清楚：

• COHRB 的 0.1412× 是全盘 100 个里第二低，只高于 AMATB 的 0.1297×。
• CRDOB 的 2.916× 是全盘第七高，排在 INTWB 38.460×、MRNAB 10.307×、ALABB 5.109×、SNXXB 4.169×、UVXYB 3.732×、RDDTB 3.695× 之后。

换手把这个行业里价格表现最接近的两个标的，放到了分布的两端。

上一篇已经证过换手的分子端：INTWB 的 38.46× 来自 $144 万 的市值，不是来自成交。这一对是同一件事的另一半 —— 分子几乎相等的时候，换手仍然可以差 20.7 倍，而价格一点差异都没有。 所以换手不是一个关于这个标的的指标，它是一个关于发行方放了多少代币出来的指标。

MRVLB 在那篇里出现过一次：它的 24 小时成交额 $373 万 高于自己的 2x 杠杆版本 MVLLB 的 $234 万。放到这一组里，这个数字有了新的含义 —— MRVLB 是本组里唯一一个 7 天下跌的标的（−13.58%），另外四个是 +11.65%、+3.34%、+2.75%、+1.91%。 它既是组内唯一有杠杆衍生版本的标的，也是组内唯一在最近一周掉队的。这份快照不能说明这两件事有关系，但它们都指向同一个事实：五个标的的 30 日跌幅挤在一起（−14.96% 到 −31.54%），7 天却完全分开。

五、把这一组放回全盘：它不是一个头部故事

全盘 100 个标的里，30 日为负的有 82 个，中位数 −16.71%。

本组五个的 30 日是 −14.96% / −24.66% / −27.26% / −27.97% / −31.54%。四个比中位数更差，只有 LITEB 比它好一点。

按上市月份切，可以看到这一组的位置：

本组三个在 7 月（AAOIB / LITEB / MRVLB）、两个在 8 月（COHRB / CRDOB）。8 月那批是全盘换手最低的一个月（0.537×），而 10 月那批最高（1.143×）。

市值量级也要交代：全盘 $5,000 万 以上只有 7 个，$2,500 万 以上 12 个，而 61 个在 $500 万 以下、33 个在 $100 万 以下，中位数 $239 万。本组最大的 COHRB（$844 万）排全盘第 29 位，最小的 CRDOB（$65.5 万）排第 85 位 —— 整组都在中段和尾部。

这里要注意一个口径陷阱：换手的分母小时比值天然变大，所以尾部的高换手首先是市值小的结果，不能读成尾部流动性更好。CRDOB 换手 2.916×，绝对成交额只有 $191 万。

六、结构：五个标的共享同一套包装

这五个和 bStocks 其余 95 个共享完全相同的结构，差异只在底层那家公司：

• 包装是跟踪凭证（tracker certificate），不是股权。发行主体 BTech Holdings Limited，ADGM / FSRA 上市凭证。
• 无投票权。
• 分红是穿透式的：先扣 30% 美国预扣税，再按乘数复投（见第八节）。
• 储备证明是出具证明（attestation），不是链上储备证明。 同类里 xStocks 用的是 Chainlink proof of reserve —— 日更或储备变动超 10% 时更新，可以链上验证；attestation 不行。
• 赎回需要 KYC，最低 $5。
• 美国人被阻断。
• 单链。 只在 BNB Chain 上，只支持 BSC 充值，转错网络会丢资产。

这是结构描述，不是指控。但它决定了一件事：本组五个标的之间的任何差异，都不可能来自包装 —— 包装是同一个。 这也是第二节那个收敛能被当成一次受控对比的原因。

七、这张快照是周六取的

时间戳 2026-10-31T06:06:52Z 是一个周六的早晨（UTC）。

美股现金市场在周五 20:00 UTC 收盘，下一次开盘要等到下周一。本组五个标的的底层全部在美国上市，所以在这张快照的时刻，五个参照价格一个都不存在。

这件事在同一个发行方上已经量化过一次：同一只股票，四本账 把 AAPL 的四个代币化版本摊在一个周六对比，结论是非交易时段的报价是做市商的意见，不是市场价格。

所以本文的 24 小时变动要这样读：那个窗口（周五 06:06 UTC 到周六 06:06 UTC）包含了周五完整的一个美股交易时段，所以不是纯粹的休市报价；但快照落点本身在休市中，此后到周一开盘之前的两天多，这些代币价格是这些名字唯一的价格。

对本篇还有一层：第四节那张对照表里最稳的几行（宽度、距最高、区间位置）用的是上市以来的极值，不受这个周末影响；而换手用的是 24 小时成交额，它的窗口正好跨着收盘。 两个结论的时间敏感度不一样。

八、这个方法算不出什么

第一，算不出溢价或折价。 这份快照只有代币自己的价格，没有底层的参考价。更关键的是 bStocks 的分红机制是「先扣 30% 美国预扣税，再按乘数复投」—— 在不知道当前乘数的情况下，代币单价和底层股价本身就不可比。所以本文没有给任何溢价数字，这是算不出来，不是忘了写。

第二，算不出一枚代币对应几股。 快照里没有转换比例。CRDOB 流通 4,327 枚这个数字，在不知道比例的情况下不能换算成任何份额。

第三，区间宽度的窗口不等长。 本组是 88 / 88 / 110 / 110 / 121 天。做全盘对比时只取挂牌 100 天以上的 46 个 —— COHRB 和 CRDOB 不在那 46 个里，所以第三节里它们的宽度只和同批上市的 10 个比，没有进全盘排名。即便在那 46 个里，窗口仍然差一个多月。

第四，市值口径是 CMC 的口径：价格 × 流通量。本文的全盘合计 $13.1838 亿 是这 100 行相加的结果，而本站 /stocks 页上 bStocks 那一行显示的链上规模是 $9.14 亿 —— 两个数字来自不同的来源和时点，不会对平。 本文一律用前者，并把时间戳写在每一处。

第五，105 个里只有 100 个。 CMC 报告 105 个标的，手上的快照是 100 个，缺的 5 个不在任何统计里。

第六，换手 = 24h 成交额 ÷ 市值。 分母小的时候这个比值天然变大。第四节整节都建立在这一点上，但反过来也要成立：不能用换手去比较两个市值差 12.9 倍的标的的活跃程度。

第七，「同一个行业层」是本文自己划的。 快照里没有行业字段。把这五家公司归到「光模块与互联」这一层，依据是它们各自的业务，不是发行方或 CMC 给的分类。

结论。 把包装、链、交易场所、资产类型和行业层全部固定住，五个标的里有四个的上市以来区间宽度落进了 1.888×–1.975× 这个 4.6% 宽的区间里 —— 尽管它们的窗口差 33 天、市值差 12.9 倍。价格走过多大的范围，基本由底层那家公司决定。

而同一组标的的换手横跨 0.141× 到 2.916×，相差 20.7 倍。最清楚的一对是 COHRB 和 CRDOB：同一天上市、同样 88 天、宽度相差 1.2%、区间位置相差 0.5 个百分点，换手差 20.7 倍。 差别全在市值这个分母上。

能带走的是一条读法：宽度和换手不要混在一起看。 宽度回答「这个底层波动多大」，换手回答「发行方放了多少代币出来，相对于当天有多少人在换」。前者在固定行业之后会收敛，后者不会 —— 而 AAOIB 的 2.453× 提醒的是，连前者也只是倾向，不是定律。

数据来源 CoinMarketCap，时间戳 2026-10-31T06:06:52Z，覆盖 bStocks 已报告 105 个标的中的 100 个。标的明细与行情见 /stocks/bstocks。本文为研究整理，不构成投资建议。DYOR。