美元计价 Crypto 固定收益 - 10% 目标可行性

TL;DR

当前不存在同时满足“美元计价、年化约 10%、本金基本无风险、可持有 12 个月、1—30 天可退出”的 Crypto 固定收益产品。
最新可验证市场数据给出的现实边界是：接近货币基金/短债风险的美元链上收益约 3%—4%+；主流 DeFi 稳定币借贷约 2.5%—5%；想接近 8%—12%，通常必须承担 Pendle 到期市场、基差/资金费率、交易所托管、信用、流动性或激励不可持续风险。

对保守投资者，合理目标不是 10%，而是约 3.5%—5.0% 净年化；若愿意加入少量 Maple/Morpho/Ethena/Pendle 等增强仓位，组合层面可尝试 5%—7%，但这已经不再是“本金基本无风险”。要做出 10%，需要把较大比例放入小规模高收益到期市场、CEX 活动利率或基差策略，风险补偿并不充分，不适合作为核心现金管理仓位。

结论摘要

10% 固定收益与“本金基本无风险”在当前市场中互相冲突。 最新美元短端利率环境仍然把低风险收益锚定在美国国债/货币市场区间：美联储 H.15 最新发布显示，2026-07-23 的二级市场 3 个月 T-bill 为 3.81%、6 个月 T-bill 为 3.92%、1 年 T-bill 为 3.96%，3 个月名义国债常数期限为 3.95%、1 年为 4.15%。这意味着任何长期可持续、低本金风险的美元 Crypto 产品，若声称稳定接近 10%，都必须解释额外 约 500—650 bps 的风险溢价来自哪里。 Federal Reserve H.15

可以实现的条件与冲突如下：

最接近目标的低风险类别是链上美债/代币化货币市场基金、Sky sUSDS / Spark Savings、主流 DeFi 稳定币借贷。它们的共同问题是：收益率更接近 3%—5%，不是 10%。
最接近 10% 的类别是 Pendle PT、cash-and-carry、资金费率策略、CEX 活动利率和链上信用，但它们不满足“本金基本无风险”。

数据截止：2026-07-26 11:39 UTC。DeFi APY / TVL 使用 DefiLlama Yields 与链上收益池数据；sUSDS / sUSDe 的供应与历史 APY 交叉参考 Aavescan；RWA AUM / APY 使用 RWA.xyz、项目官网与产品页；CEX 利率使用 Coinbase、Binance、OKX 官方页面。 DefiLlama Yields, Aavescan sUSDS, Aavescan sUSDe, RWA.xyz Treasuries

候选筛选与分级

核心筛选结论：A 级几乎没有合格核心仓位。 能锁定接近 10% 的 A 类结构主要是 Pendle PT，但当前可观察高收益标的多为小 TVL、短期限、底层资产风险更高的市场；真正适合核心现金管理的是 B 类浮动收益产品，而它们当前收益大多低于 5%。

分级口径：
A 级 = 合同/市场结构可锁定到期收益；
B 级 = 浮动收益，但收益来源较稳定且可解释；
C 级 = 依赖资金费率、基差、交易量、杠杆需求或平台活动；
D 级 = 依赖代币补贴、积分、空投或资产上涨，原则上排除。

RWA 规模与 APY：RWA.xyz 资产页显示 BUIDL $2.61B / 3.40% 7D APY、OUSG $478.0M / 3.35% 7D APY、USDY $2.16B / 3.49% 7D APY、TBILL $256.1M / 3.24% 7D APY、BENJI $734.7M / 3.54% 7D APY；OpenEden 官网显示 TBILL $256.01M TVL / 3.09% 7D Yield。 RWA.xyz BUIDL, RWA.xyz OUSG, RWA.xyz USDY, RWA.xyz TBILL, RWA.xyz BENJI, OpenEden TBILL

DeFi APY / TVL：DefiLlama Yields 的当前池数据与历史 chart 显示，sUSDS 当前 3.52%，Ethena sUSDe 当前 4.13%，Maple syrupUSDC 当前 4.91%，Aave v3 Ethereum USDC 当前 3.12%，Morpho Base 主流 USDC vault 当前约 4.57%—4.65%。 DefiLlama Yields, Aavescan sUSDS, Aavescan sUSDe

推荐、增强与排除

核心推荐只应接受较低收益。 如果本金安全优先，核心仓位应该以 B 类产品为主，并把目标收益下调到 3.5%—5.0%；10% 只能作为小比例增强目标，而不是现金管理基准。

核心推荐名单

增强收益名单

排除名单

CEX 数据来自 Coinbase、Binance、OKX 官方页面；Coinbase USDC 当前显示 3.50% APY 且限 Coinbase One，Binance USDC 页面显示 3.36%—6.63%，OKX Earn 页面显示 USDT / USDC 存在最高 10% 区间，但具体可得性受地区、额度、期限和活动条款影响。 Coinbase USDC, Binance USDC Earn, OKX Earn

风险评分

评分结果显示：最高分产品不是最高收益产品，而是低收益、透明、短久期、可赎回的 RWA / MMF 类产品。 100 分模型按以下权重：本金安全性 25、收益可持续性 20、底层透明度 10、流动性 10、智能合约安全 10、对手方安全 10、监管/法律结构 5、历史运行 5、收益吸引力 5。分数是研究框架评分，不是信用评级。

本金安全等级定义：
1 = 接近传统货币基金风险；2 = 低风险但有稳定币/托管/合约风险；3 = 中等风险；4 = 高风险，可能发生明显本金损失；5 = 极高风险，可能无法赎回或接近清零。

组合方案

当前市场下，组合 A 和 B 的现实收益低于很多投资者对“Crypto 固收”的预期。 如果坚持本金安全优先，组合收益应接受 3.5%—5.0%；若追求 10%，组合结构会被迫转向小规模 Pendle 到期品、CEX 活动、基差/资金费率或信用策略，已经不符合低风险现金管理。

组合 A：本金安全优先

目标：3.4%—4.0% 可验证净年化。适合现金管理、机构财库、保守型稳定币配置。该组合不追求 10%。

组合 A 结论： 最接近“低风险”，但远低于 10%。若强行提高到 5% 以上，需要加入 Morpho / Maple / Pendle，风险等级会上升。

组合 B：平衡型

目标：4.5%—5.5% 可验证净年化。适合能接受 DeFi、信用与智能合约风险的稳定币投资者。

组合 B 结论： 风险调整后较合理，但仍只有约 5% 左右；要到 7% 以上，必须明显增加 Pendle、信用或基差风险。

组合 C：目标 10%，不建议作为核心

目标：约 10% 名义组合年化。这是“为了达到 10% 需要承担什么风险”的示例，不是保守配置建议。

组合 C 结论： 名义上可接近 10%，但代价是 75% 配置在小规模 Pendle 到期品，且多数期限不足 12 个月；这不满足“本金基本无风险”和“12 个月可持续固定收益”的核心条件。

压力测试与监控

压力测试显示，10% 组合的主要风险不是收益波动，而是退出流动性和底层资产损失。 下表为研究情景估算，不是 VaR；实际损失取决于入场价格、赎回条款、链上流动性、稳定币 peg 和平台风控。

持续监控指标

建议分散上限：

• 单一稳定币：不超过 35%—40%；保守组合中 $USDT 不超过 15%—20%。
• 单一 DeFi 协议：不超过 15%—20%。
• 单一 vault / PT 市场：不超过 5%—10%；低 TVL PT 不超过 5%。
• 单一 CEX / 托管机构：不超过 10%—15%。
• 单一 RWA 发行人：不超过 15%—20%。
• C 类增强收益总仓位：保守组合 0%—10%，平衡组合 10%—25%，不建议超过 30%。

最终建议

当前没有真正符合全部条件的 Crypto 固定收益资产。低风险美元收益的现实锚是 3%—4%+，不是 10%；若把目标提高到 8%—12%，风险来源会从美债利息转向信用、资金费率、基差、交易所托管、智能合约、低流动性和产品结构风险。

最合理的替代收益目标：

底线结论。 对本金安全优先的投资者，建议接受 3.5%—5.0% 的美元稳定币收益边界；把 RWA 短债、sUSDS/Spark、Aave/Compound/Morpho 主流稳定币借贷作为核心，把 Ethena、Pendle、CEX 活动利率、cash-and-carry 和私贷类产品限制在小比例增强仓位。任何声称“本金基本无风险且稳定 10%”的产品，都应默认归入高风险或排除名单，除非它能清楚证明谁在付息、收益来自哪里、谁承担亏损以及极端情况下如何赎回。